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改制重组咨询

基本身份决定小股东永远都是搭便车的人

编者按: 本文为著名经济学 家魏杰 教授于 2006 年初在“第十届 (2006) 中国资本市场论坛”上的精彩演讲,根据录音整理而成。

这个模块的题目叫股权分置改革后投资者投资理念的变化,前提是股权分置改革之后,这个是界定。

因为这一次股权分置改革重要的功能之一就是想推动上市公司治理的变革,在原来一股独大的条件下,可能任何人只能看股价没有办法看别的,但是分置改革之后可能有更多革命性变化,更多关注公司内部治理结构的变化,所以关注的时候就会出现一个现象,就会出现投资者的目标公司,投资者认为这种公司治理结构的公司是我最愿意投资的,这种目标公司可能有两个特点,第一个特点就是任何股东都只能是相对控股、第二个特点任何一个股东可以联系别人获得控股权,这两条是股权分置之后最能实现的两个最为重要的目的,因为在这两个条件状况下,对投资者来讲是最好的,因为这两个条件一旦实现就会出现两个非常重要的进步。

第一个是,对上市公司的监督已经内部化,我们过去监督上市公司主要靠外部,外部监督很艰难,包括

证监会监督很艰难。但是股权分置改革之后就会出现股东对股东的监督,这个监督是最厉害的,假如你做错了,任何联合就可以把你干掉,这时候内部监督是最为强大的,要比外部监督好得多,因此小股东就会放心。

第二个是,以上两条实现一条谁就可以控股这个企业,谁做得最好谁可以控股,谁做得不好,其他股东联合起来可以干掉他,最后保持非常有能力的控股股东来控制这个企业,这时候这个企业是最好的,因此既有内部监督也能保证最优秀股东投入这个企业的时候,对大量搭便车的小股东来讲是目标公司,所以估计股权分置改革可能一两年之后就会出现大量的目标公司,这种目标公司将是所有投资者追踪的对象,所以估计未来出现中国股市的大分化,有一些上市公司慢慢被淘汰,而有一些目标公司在互相的吸引小投资者,从而不断上升,这可能是中国 资本市场真正春天到来的时候。

可能股权分置改革需要一段时间,尤其目标公司出现需要一段时间,而且目标公司展现自己需要一段时间,所以不能把资本市场短时期来看,这不是太合理,应该是一个较为长期的考虑内容才行。

刚才讨论的时候,讨论投资理念的变化,按道理应该分两个投资的内容,一个股市战略投资者,一个小股东投资者,这两者投资理念不一样,尤其在股权分置改革之后。在股权分置之后,战略投资者会真正优选出来,这时候可以按照股权分置改革之后给的条件,统治这个企业,完全有可能改造这个企业,不像原来一股独大,股权流动限制了它。这时候真正战略投资者会产生,但这些将不是坐庄的人。另外一种投资者就是小股东,小股东永远都是搭便车的人,它不可能对这个企业有太多的影响,或者太多的把握,我如果能办好这个企业就不当小股东了,所以不要对小股东寄予太多的希望。对中国企业未来有影响力的将是战略投资者,具体来讲就是这个公司前十名投资者,这可能会决定企业的未来,所有的小股东都是搭便车,这是基本的身份决定的,在信息和能力方面只能搭便车。因此未来考虑投资理念的变化要区分战略投资者和小股东,未来可能影响最大的还是战略投资者,因为小股东过去搭便车是跟风,现在搭便车会看看企业内部治理,尤其考虑前十名的状况,总体是搭便车,这个车好就可以了,最大的问题是战略投资者问题,是最主要的问题。

(作者:著名经济学家、捷盟咨询首席专家 魏 杰 教授)


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